京东物流、顺丰房托赴港上市,物流大佬们的新故事是什么?

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开年以来,港股市场非常好,人气很旺,投资者们搞钱都搞得很开心,这种牛市,怎么能少得了产业资本的表演,春节前后,中国物流界两个大佬也来港股搞钱了。

2021年2月9日,晚间,顺丰控股(002352.SZ)发布多个公告,主要事项有:1)以175.55亿港元邀约收购港股上市公司嘉里物流(636.HK)51.8%股权,邀约价18.8元/股,同时,嘉里物流135亿港元出售旗下9个香港物业并帕特别股息(7.28元/股),以及45.37亿新台币出售台湾业务,并购完成后,维持嘉里物流上市地位,其将成为顺丰拓展海外市场的主要平台;2)发行不超过 200 亿元人民币的公司债,用以支付收购嘉里物流对价;3)定增募资220亿元 人民币,主要投资于自动化升级、鄂州机场、数字化解决方案等等;

次日,顺丰控股(002352.SZ)复牌涨停,嘉里物流(636.HK)由于春江鸭早已大涨,复牌后在邀约价值附近高开低走。

2021年2月10日,晚间,顺丰房托在港交所提交招股书,正式启动IPO,拟注入SF REIT的底层资产是三个物流地产物业,包括:位于中国广东省佛山市南海区的佛山桂城丰泰产业园、位于中国安徽省芜湖市鸠江经济技术开发区的芜湖丰泰产业园、中国香港青衣的亚洲物流中心-顺丰大厦。

搭建了REITs平台后,对于重资产模式的顺丰而言意义重大,可以灵活的进行资产处理,盘活资产负债表,有趣的是,买益嘉里物流的交易中,在众多的物业中卖掉了9个香港的物业,在REITs的分拆中,核心的资产也是香港的物业,香港物业的资本消耗太大了,顺丰也屯不起...

2021年2月16日,晚间,京东物流在港交所提交招股书,正式启动IPO,本次IPO的联席保荐人包括美国银行、高盛、海通国际等。此前报道称,京东物流估值可能达到400亿美元左右,以最近的市场热度以及之前京东健康(6618.HK)IPO的热度,在近几年最漂亮的报表时刻,极大概率又是大热的新股,在此刺激下,京东(9618.HK;JD.O)轻描淡写的新高了。

春节期间,快递小哥没停运,物流大佬们也没停手,中国自营模式的物流公司中的两家标杆企业不约而同的在这个属于他们的高光时刻开启融资窗口,这也许就是大佬之间的默契。

一、自营模式的高光时刻

2020年的疫情某种程度上是中国快递行业的一次供给侧改革,加盟制轻资产弱管控的模式在疫情期间运力受到了极大的冲击,自营模式重资产强管控的模式在这种特殊的时刻能够保障运力的释放,一边运力下降,一边稳定投放,且不论品牌形象的强化,营收可是实打实的一把拉起来了。

顺丰和四通一达,商业模式的差异导致营收规模不可比,但看营收增速就能看出边际的变化,2020Q1,顺丰是唯一正增长的快递公司,随后在疫情防控期间,全年保持高增长,通达系的公司恢复情况各不相同。注:韵达2019年调整报表口径,2019年财报数据无可比性。

在常态的竞争格局中,通达系的模式在成本端有优势,网络的扩展性会比较强,但快递是网络效应很强的生意,局部出问题都能影响到整个网络的稳定性,因此加盟模式的网络稳定性不如自营模式的好,疫情这种特殊的冲击导致了网络稳定性更强的自营模式能稳定释放运力,甚至还能逆势扩张运力,这种特殊情景下,两家自营模式的领军企业都刷出了极强的报表,顺丰的数据就不复述,京东物流的数据也很精彩,从招股书看,2020年前三季度,营收增速同比拉到了43.2%,2019年全年增速同比只有31.7%。

虽然通达系在2020年有较大的分化,但还想斗的也在积极的搞钱扩张,疫情平稳后,通达系的运力恢复了,相对平缓的竞争可能会又加剧起来,这个2020这个窗口期刷出来的高增速在2021年是否还能维持是有不确定性的,取决于疫情的恢复情况。

此时此刻,恰是疫情大放水的后半程,市场情绪依旧高涨,拿钱依然很容易,特别是优秀的公司,从港股市场来看,IPO市场火爆,拿钱很容易,已上市明星企业的再融资市场接受度也很高,天予不取,反受其咎,既然钱那么好拿,肯定是把钱捞到了再说,未来是不确定的,拿到手的钱是确定的,这种窗口期稍纵即逝。

自营模式的高光时刻,二级市场的宽松窗口期,顺势而为,搞钱扩大竞争优势就是最优解。

很多时候,在能力相近的情况下,钱就成了决定胜负的关键。甚至乎,对于某些科技企业,搞钱就是核心竞争力,搞钱这个能力是中性的,关键看用的人能否用好。

特别对于自营模式的重资产,搞钱、花钱的节奏很影响整体的发展速度,从历史上看,顺丰和京东的节奏都不错,眼下也把握住了这个难得的窗口期,就看后面的推进速度了,能否在窗口期内把钱拿到手。

要是借着这个窗口期,顺丰把定增、收购、分拆这三个事情都办成了,那分别对应着规模化、国际化、轻资产,整体的竞争力肯定是上了个大台阶的,那此前相对低调的京东物流又有什么新故事呢?

二、如何理解京东物流

从京东的招股书看,按物流支出计,中国拥有世界最大的物流市场。中国物流支出总额预计于2020年将达人民币14.8万亿元,且预计2020年至2025年的年复合增长率将达5.3%。中国物流支出的增长大体与GDP的增长保持一致,随着国内消费及贸易活动的持续增长,中国将产生更多运输货物的物流需求,预计2020年至2025年的年复合增长率将为6.2%。

物流的初始形态(被称为第一方物流)指由买方或卖方自行管理货物的包装、储存和运输的物流形式。然而,随着业务发展,该等买方或卖方面临更加复杂的客户需求,处理不断增加且日益复杂的客户需求变得更具挑战性。而且,受限于物流基础设施及资源,第一方物流通常无法达到拥有最佳基础设施及运营专业知识的专业第三方物流服务商所提供的服务的效率。

这两个数据都是事实,大差不差,物流是一个超级大的行业,虽然都是让特定物体从A地到达B地,但是细分行业其实有很多,划分方式多种多样,按运输方式有:空运、陆运、海运,按行业划分有:医药流通、化工运输等等,按场景分还有:快递、零担等等,拆分得这么细的一个核心原因是,因为这些领域都是独立的有大量know how的子行业,不同品类之间是跨界成本很高,因为物流是以实体物品转移为基础的,实际的扩张管控成本非常高,目前还看不到一张网打天下的存在,所以这些行业的宏伟数据其实和具体公司没关系。

就像医药流通三巨头:国药、上药、华润,在做配送的时候还要苦哈哈的垫款;化工物流的密尔克卫的准入资质又很高,黑天鹅风险很高;航运公司是重资本、强周期;即便是快递这个赛道,还有自营和加盟之分,因此,看物流公司,还是得先看那个公司擅长且优势的领域是哪个,这个细分领域或者场景的商业模式如何,空间如何。

京东物流有比较强竞争优势的领域在招股书里面的定义是:一体化供应链物流服务。

招股书的信息量很大,有兴趣的去翻翻,这里直接上结论辅助理解,要理解京东物流的商业模式,还是要先回去看京东物流是怎么来的,众所周知,京东物流是为了满足自身业务电商业务需求而构建的物流体系,因此,其实京东物流提供的物流解决方案服务的场景其实是:大电商卖家的配送场景。

1)快递,就是传统意义上的,收件——转运——投递,这么一个全业务流程,在订单发起之后,才启动货物的流转,像顺丰、通达系都是靠这个发家的,早年电商刚兴起的时候,根本没有大卖家,买家、卖家都是分散的,所以这种全流程的快递模式迅速发展;

2)仓配,随着电商的发展,卖家集中度开始提高,其中最大的自营卖家就是京东,所以卖家的物流痛点是什么京东最清楚,那就是配送时效,时效意味着资金周转率,这就不展开了。由于货量比较大,就可以在各个城市先备货,有订单了就近配送,提高存货周转效率,某种程度上,是货在找人,物流在订单之前,干线运输到了城市。

这种「仓储+配送」的模式是更适合大电商的业务场景,这就是早年京东物流体验大幅高于淘宝的原因,后来,阿里在一些快递公司上交了学费之后,借鉴京东模式找到了菜鸟的玩法,布局仓储,控制仓库和信息流,跑腿的活还是让通达系干,也构建了仓配模式,像天猫超市的时效后面也起来了,毫无疑问对于电商这个场景而言,仓配模式在时效上有优势,但是由于要铺货在前,对于小卖家来说就不那么经济了。

因此,下注仓配物流解决方案其实就是下注中国电商卖家集中度提高。

3)同城配送,同城配送的需求一直都有,早年O2O大浪潮的时候,很多模式由于运力的不经济而失败了,后来外卖兴起后,同城短途配送就有了一个能支撑起整个网络运行的基础需求,在此之上,很多曾经的O2O需求又复活了,本质上就是物流组网需要最基础的供需均衡,在这个维度上,美团可以理解为最大的同城配送网络,不过短期的场景主要集中在外卖上,像美团、饿了么都是需求、配送一体的,也有像达达这种单独的配送服务商,这个赛道由于兼容性最大,所以可能性也最大,像达达也会在京东物流订单高峰期承接一部分最后一公里的配送服务。

回到京东物流的故事,虽然招股书中关于快消品、服装、家电及家具这三个行业都有具体的业务逻辑图,如果看全貌的话,还是官网上的图更清晰,底层还是仓配模式,行业解决方案就是在仓配模式下针对不同行业的需求增加特殊的业务流程。

京东物流的核心业务还是来自京东自营盘,要大数量级的增长就要看仓配模式外部客户的拓展能力了,最核心的数据应该是非京东平台订单的仓配订单数,可惜没有这个数据。

从招股书看,最近接指标的应该是外部大客户数以及客单价,外部一体化供应链客户数量由截至2019年9月30日止九个月的 36,671名增至截至2020年9月30日止九个月的46,083名。同期,每名外部一体化供应链客户产生的平均收入分别为人民币213,538元及人民币241,622元,外部客户的一体化营收从78.3亿提高到111.34亿,在仓配模式下的营收占比从26.77%提高到28.45%。不过这个依然是间接指标,因为不确定这个数据中非京东平台的销售订单占比。

京东物流背靠京东平台,不管是自营还是第三方卖家(外部客户),订单量跟着京东的大盘走肯定没问题,但是估值体系要上台阶就要求非京东平台订单卖家也也会用京东物流发货,要是大卖家在京东平台的订单用京东物流,在淘宝系的订单用菜鸟物流,那京东物流的故事依然是京东体系GMV的某个系数,想象力有限。

上市后,要星辰大海,必须出圈,非京东平台订单占比要持续提升,这才是真正的物流基础设施。

不过京东的名分摆在这,竞品电商平台可能连数据端口都没有,电商件难度可想而知,但是仓配模式就是为了电商件设计的,如果用仓配体系去和顺丰硬杠时效件,那结局可想而知,如何出圈,打开外部件就要看京东物流的操盘水平了。

搞钱,出圈,也许就是京东物流上市后的主旋律了。

结语:

自营模式的高光时刻+宽松的市场流动性,确实是搞钱的黄金时刻。

眼下,顺丰的故事比较清晰,就是借着东风调报表同时加大非电商件的竞争优势;京东物流的故事就更简单,搞钱出圈,就看后面能不能兑现了。

疫情平稳后,黄金时刻的两个前置要素都会有变化,所以,搞钱这事情,节奏还不能垮,核心是:

唔使急,最紧要快.

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